随着公募基金2025年年报披露完毕★ღღ，上市基金（LOF和ETF）的持有人图谱浮出水面★ღღ。一个引人注目的现象是★ღღ：私募与超级牛散正在成为LOF和ETF市场上活跃的两股力量★ღღ。量化私募以“广撒网”的方式包揽数十只产品★ღღ，主观私募和牛散则以“集中火力”的姿态豪掷上亿押注单一赛道★ღღ。

　　“量化私募偏爱LOF★ღღ，主观私募和牛散偏爱ETF★ღღ，策略逻辑截然不同★ღღ。” 资瑞兴投资创始人汪忠远一语道破天机★ღღ。在他看来★ღღ，这场“扫货”行动背后★ღღ，是套利游戏与方向押注的分野★ღღ，折射出A股投资生态的深刻变迁★ღღ。

　　今年以来★ღღ，LOF市场热度持续攀升★ღღ。尤其是那些规模偏小★ღღ、流动性本不宽裕的稀缺品种——以白银LOF★ღღ、原油LOF为代表的跨境商品型LOF——正持续吸引各路资金竞相涌入★ღღ。

　　今年3月★ღღ，中东地缘冲突骤然升级★ღღ，原油LOF溢价率一度飙升至50%以上★ღღ，相关产品年内涨幅更是一度翻倍★ღღ。巨大的价差空间★ღღ，为高频交易与折溢价套利提供了丰厚的“土壤”★ღღ，一批量化私募顺势入场★ღღ，成为这场套利盛宴中最活跃的猎手★ღღ。

　　“LOF的核心吸引力在于套利——尤其是折溢价套利★ღღ。” 汪忠远解释★ღღ，LOF在场内按实时价格交易★ღღ，在场外按净值申赎★ღღ。当场内价格高于净值时产生溢价★ღღ，反之则为折价★ღღ。

　　据介绍★ღღ，量化机构的打法简单而高效★ღღ：溢价套利——申购基金份额→在场内高价卖出★ღღ；折价套利——场内低价买入→赎回拿净值★ღღ。

　　“今年以来★ღღ，LOF溢价率一度高达26%凯发k8真人娱乐★ღღ，原油LOF更是一度突破50%★ღღ，巨大的价差令量化机构蜂拥而至★ღღ。”汪忠远说★ღღ。

　　私募排排网数据显示★ღღ，截至2025年底★ღღ，私募现身76只LOF基金的十大持有人名单★ღღ，合计持有份额约2.5亿份★ღღ，市值约3.5亿元★ღღ。

　　私募排排网数据显示★ღღ，截至2025年底★ღღ，宁苑资管旗下私募基金现身40只LOF的十大持有人名单宅女侦探桂香下载★ღღ，在私募中持有LOF数量最多★ღღ，合计持有市值超2亿元★ღღ。

　　其持仓版图横跨印度★ღღ、美国★ღღ、中国香港等跨境市场★ღღ，投资方向广泛覆盖黄金★ღღ、原油★ღღ、芯片★ღღ、AI★ღღ、军工★ღღ、新能源等热门板块★ღღ。重仓产品包括印度基金LOF★ღღ、LOF★ღღ、原油LOF★ღღ、红利LOF★ღღ、半导体芯片LOF★ღღ、中概互联网LOF★ღღ，以及兴证全球基金旗下4只全市场LOF基金等★ღღ。

　　公开资料显示★ღღ，宁苑资管是一家专注于二级市场投资的私募基金管理人★ღღ，以“量化+基本面”相结合的策略著称★ღღ。

　　在私募基金中★ღღ，上海量魁私募基金管理有限公司（以下简称“量魁私募”）的LOF持仓市值仅次于宁苑资管★ღღ，约为0.28亿元★ღღ。截至2025年底★ღღ，其重仓持有三只QDII型原油LOF★ღღ，位列南方原油LOF★ღღ、嘉实原油LOF★ღღ、原油LOF易方达的前十大持有人★ღღ。

　　此外★ღღ，北京巨量边界★ღღ、宁波万坤★ღღ、北京中豁★ღღ、杭州倍致私募等量化机构也纷纷入场★ღღ，旗下产品进入2025年报披露上市基金前十大持有人★ღღ。

　　多位牛散以“广撒网”的方式布局LOF★ღღ。 比如杨凯★ღღ、高德荣★ღღ、王星宇★ღღ、邵常红等一批牛散均持有数十只LOF★ღღ。它们大多采取的打法是★ღღ：单只持仓“小而散”★ღღ，覆盖品种“多而广”★ღღ，以分散化的方式参与LOF套利★ღღ。

　　私募排排网数据显示★ღღ，截至2025年年报★ღღ，共有436只ETF的前十大持有人中出现了私募身影★ღღ，合计持仓市值达195亿元★ღღ。

　　其中★ღღ，最受私募青睐的是一只货币ETF——银华日利A（511880.SH）★ღღ，其前十大持有人中独占5只私募产品★ღღ，累计持仓份额高达71.35亿份★ღღ，持有市值71.39亿元★ღღ。紧随其后的是华夏恒生互联网科技业ETF（513330.SH）凯发k8真人娱乐★ღღ，前十大持有人中包含2只私募产品★ღღ，累计持仓8.5亿份★ღღ，持有市值4.4亿元★ღღ。

　　诚旸投资一共重仓了24只上市基金★ღღ，其中★ღღ，大部分的仓位集中于银华日利A★ღღ，旗下3只产品进入该基金前十大持有人中★ღღ，累计持仓市值为44.47亿元★ღღ。此外★ღღ，在市场上最大的4只沪深300ETF中持有市值29.94亿元★ღღ；持有3只中证500ETF累计市值达到10.35亿元★ღღ。

　　在行业主题ETF上★ღღ，诚旸投资了证券★ღღ、恒生互联网★ღღ、恒生国企★ღღ、稀有金属★ღღ、机器人★ღღ、国企★ღღ、芯片等方向★ღღ。

　　不过★ღღ，这家私募带有国企背景★ღღ，公司由中国诚通控股集团有限公司100%持股★ღღ，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会★ღღ，属于央企全资子公司★ღღ。定位为国有资本运营平台与专业机构凯发k8真人娱乐★ღღ，承担服务国家战略★ღღ、盘活国有资产存量及实现国资保值增值的使命★ღღ。

　　私募排排网数据显示★ღღ，截至2025年末★ღღ，共有15家百亿私募现身ETF前十大持有人名单★ღღ，合计持有市值约113.38亿元★ღღ。

　　知名百亿私募景林资产★ღღ、东方港湾★ღღ、林园投资均在其中★ღღ。景林资产持有2只QDII ETF——华夏纳斯达克100ETF和华夏恒生科技ETF★ღღ，合计市值约3.54亿元★ღღ。但斌旗下的东方港湾则布局了4只ETF★ღღ，包括3只100ETF及科技ETF★ღღ，累计持有市值约1.55亿元★ღღ。林园投资同样现身一只ETF的前十大——华夏MSCI中国A50互联互通ETF★ღღ，持有市值约1002万元★ღღ。

　　截至2025年底★ღღ，涂建华持有弘毅远方国证民企领先100ETF约1.95亿份★ღღ，为第一大股东★ღღ；葛素芹持有广发港股创新药ETF10.51亿份★ღღ，位居第二大持有人★ღღ，市值超10亿元★ღღ；狄艳平共持有5只股票ETF★ღღ，总市值达16.96亿元★ღღ，集中于科创50★ღღ、通信★ღღ、等科技成长方向★ღღ；张君鸿则持有医疗ETF华宝4.14亿份★ღღ。

　　排排网财富研究总监刘有华认为★ღღ，私募和牛散青睐指数ETF★ღღ，核心在于其高效★ღღ、透明★ღღ、灵活的工具属性★ღღ：其一★ღღ，策略执行高效★ღღ，便于快速实施行业轮动★ღღ、市场中性凯发娱乐★ღღ，★ღღ、宏观对冲等策略★ღღ；其二★ღღ，分散风险★ღღ，降低大资金进出冲击成本和个股“黑天鹅”风险★ღღ；其三★ღღ，便捷获取系统性收益★ღღ，看好方向时一键布局★ღღ；其四★ღღ，成本与操作优势显著宅女侦探桂香下载★ღღ。他判断★ღღ，未来工具化配置将更趋常态化★ღღ，主题型/行业ETF将成为资金主要流向★ღღ，市场结构分化将进一步显现★ღღ。

　　格上基金研究员毕梦姌则从三个维度拆解动因★ღღ：一是个股投资性价比下滑★ღღ，注册制下黑天鹅频发★ღღ，ETF与LOF能一键分散持仓★ღღ、规避爆雷风险凯发k8真人娱乐★ღღ，成为替代个股的最优工具★ღღ；二是策略工具刚需凸显★ღღ，量化私募依托LOF折溢价套利★ღღ，主观私募通过行业ETF快速表达赛道观点★ღღ；三是资产配置全球化需求迫切★ღღ，QDII-LOF★ღღ、原油★ღღ、等商品型基金打通了海外与另类资产通道宅女侦探桂香下载★ღღ。

　　汪忠远则用最直白的语言概括了两种资金的游戏规则★ღღ：“量化在LOF里玩的是规则套利游戏★ღღ，主观和牛散在ETF里玩的是方向押注游戏★ღღ。前者是机构效率竞赛★ღღ，普通人越来越难参与★ღღ；后者折射出市场对投资主线的高度共识★ღღ，趋势值得长期关注凯发k8真人娱乐★ღღ。”

　　一是流动性改善★ღღ，但波动显著放大★ღღ。 量化机构的广泛参与宅女侦探桂香下载★ღღ，让原本交投冷清的小规模LOF活跃起来★ღღ，但同时也制造了剧烈的价格波动——原油LOF一度被紧急停牌凯发vip★ღღ，多家公募基金接连发布限购预警宅女侦探桂香下载★ღღ。

　　二是溢价陷阱加剧★ღღ。 市场情绪高涨时★ღღ，散户往往跟风买入高溢价LOF★ღღ，一旦溢价收窄或标的资产价格回调★ღღ，极易遭遇净值与价格的双重打击★ღღ，损失惨重★ღღ。

　　三是套利窗口日益收窄★ღღ。 随着量化机构大量涌入★ღღ，折溢价价差被越来越快地“吃尽”★ღღ，普通投资者的参与空间被急剧压缩★ღღ，套利机会正从“普惠”走向“稀缺”★ღღ。

　　其一★ღღ，“聪明钱”效应显现★ღღ。 私募与牛散重仓科技ETF★ღღ，在一定程度上起到了风向标的作用★ღღ，吸引跟风资金相继入场★ღღ。

　　其二★ღღ，ETF机构化进程加速★ღღ。 个人大户的加入★ღღ，使ETF持有者结构更加成熟稳定★ღღ，有助于产品规模的持续扩张★ღღ。

　　其三★ღღ，赛道行情形成自我强化★ღღ。 动辄十几亿的重仓买入★ღღ，对中小型ETF具有显著的净值推升效应凯发K8国际首页★ღღ。★ღღ，进而催生“大资金进场→规模扩张→指数上涨→更多资金涌入”的正向循环★ღღ。

　　短期★ღღ，高溢价风险不容忽视★ღღ。LOF★ღღ、原油LOF已多次触发停牌与限购★ღღ，高溢价买入本质上是在“用高价买未来的净值”★ღღ，一旦溢价回落★ღღ，损失将十分惨重★ღღ。

　　中期★ღღ，LOF套利机会将趋于稀缺★ღღ。随着量化机构蜂拥入场★ღღ，价差被迅速吞噬★ღღ，只有跑得最快的机构才能持续获利★ღღ，普通投资者的参与空间正被急剧压缩★ღღ。

　　长期★ღღ，ETF是大势所趋★ღღ。牛散扫货ETF释放了一个明确信号——主动管理基金持续跑输★ღღ，聪明的大资金正在转向低费率★ღღ、高透明★ღღ、赛道清晰的ETF★ღღ。以科技为核心的结构性行情★ღღ，大概率将沿着AI算力★ღღ、半导体国产化等产业主线继续演绎★ღღ。

　　总体来看★ღღ，从量化私募的“广撒网”式LOF套利★ღღ，到主观私募和超级牛散的“集中火力”押注ETF赛道★ღღ，再到百亿私募的战略性配置★ღღ，上市基金正在成为各路资金的“新战场”★ღღ。这背后★ღღ，既有交易机制的天然吸引力——LOF和ETF兼具一二级市场套利空间与高效流动性★ღღ；也有投资逻辑的深层演变——在注册制与市场波动加剧的时代★ღღ，分散化★ღღ、工具化的基金投资正获得越来越多实力投资者的认可★ღღ。

　　正如汪忠远所言★ღღ：“前者是效率竞赛★ღღ，后者是共识投票★ღღ。但殊途同归——上市基金★ღღ，正在成为A股最拥挤的赛道之一★ღღ。”

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